号外 新三板市场期待已久的改革来了！
证监会宣布全面启动深化新三板改革。证监会新闻发言人常德鹏10月25日表示，按照新三板改革思路，证监会将重点推进五项改革措施：
一是优化发行融资制度。其中，允许创新层实施向不特定合格投资者公开发行制度，满足优质企业大额高效融资需求。
二是完善市场分层，设立精选层，配套形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系。并引入公募基金等长期资金。
三是建立转板上市机制。在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。
四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司质量。
五是完善摘牌制度，推动市场出清，促进形成良性的市场进退生态。
业内解读一：设立精选层是大势所趋
此次改革中最值得关注的是精选层的设立。
 银泰证券股转业务部总经理张可亮认为：“设立精选层是大势所趋，因为新三板经过多年市场自我演化，市场已经逐渐自我分层。但自我分层以后，交易方面、流动性方面还是不够，不能满足一些优质企业的需求，这时候设立精选层是必然趋势。在这之前，新三板前五年主要聚焦一级市场建设，二级市场的建设一直是滞后的，精选层实际上就是新三板改革的二级市场建设。”
“新三板此次配套政策改革是核心看点”，安信证券新三板首席分析师诸海滨诸海滨指出，“新三板市场以分层为抓手，正沿着基础-创新-精选的路径稳步推进，精细化分层的推出也是为后续转板优质公司筛选提供重要依据；配套也将形成交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板服务功能。”
基于新三板过往的实践来看，广证恒生总经理、首席分析师袁季也强调：“设立精选层是改革中非常重要的一个步骤及进程，这将为一些规范性更强、信披更充分、运营商业模式更有竞争力的一批企业提供一个平台，同时，使得产业化的配套、机制可以更好地落地。”
申万宏源新三板研究主管刘靖也表示，“精选层的推出是精细化分层的举措，主要目的是为了差异化服务新三板的最优质的一部分企业，为他们在新三板内部提供流动性，发挥新三板“土壤”的功能。此举主要为了应对优质企业流失，能降低这部分企业融资成本，并提升交易的流动性。”
业内解读二：直接转板机制超出预期
 
此次新三板改革的核心举措除了对内推出精细化分层，对外推出新三板到沪深交易所的转板通道也引发市场热议。
改革明确提出：建立挂牌公司转板上市机制，在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可以直接转板上市。
“这是最重要的创新。打造三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。”诸海滨认为。
数据显示，从2017年以来新三板企业成功IPO的数量达到68家，申报企业一直占总申报企业20%的比例左右，但此前新三板企业申报主板IPO跨市场制度并未有效衔接。因此，彭海指出，“此次转板机制设定可以加快多层次资本市场建设，提升服务实体经济能力。企业可根据自身情况寻找符合自身定位的资本市场，随着企业的成长有不同层次的资本市场助力。”
张可亮进一步表示：“精选层在一定时间后可以转板这也符合我一直以来的理论：新三板是中国资本市场的双轨制改革。以前直接转板不可实现是因为双轨制肯定要两条轨道并行运行一段时间。现在精选层推出以后，在科创板、创业板实行注册制的大背景下，双轨会逐渐并轨，这样新三板企业就可以转到科创板或创业板，就不存在制度障碍，因为审核机制变成一样的，都是从核准制变成了注册制。”
 
“引入公募资金也是相关联的”，张可亮认为，“一方面，公募基金对于安全性、流动性要求较高，新三板此前并不符合公募资金的投资要求。但是精选层出来以后，有了公开发行和连续竞价交易，可以方便退出，这就符合了公募基金的投资标准。另外，新三板上很多企业都是民营企业、创新企业，公募基金也是支持民营企业科创企业发展的重要推动力量。”
对于直接转板的难点，刘靖提出，“转板的难点在于A股与新三板监管的衔接，随着A股注册制的推进，无论是A股还是新三板均慢慢建立起了以信息披露为核心的监管制度，精选层的监管有望向A股靠拢。从美国经验来看，2019年从OTC市场上转到纳斯达克的公司占到转板+IPO数量的28.6%，是一个重要的公司补充力量。”
业内解读三：发行制度改革力度空前
此次改革政策还推出公开发行，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票，有业内人士表示，这实际上是允许小IPO，不仅有助于为企业实现“直接融资”，这个也是证监会近些年政策改革的重点领域。
目前新三板定增融资功能逐渐走弱，新三板2019年1-10月定增融资总额为213亿元，月均融资额大幅低于历史同期。
诸海滨认为这也是配套精细化分层的又一重要举措。或与市场预期不同，新三板的定位不同于沪深交易所，同时与目前沪深两市定位并不冲突，定位是沪深两市后备军以及预备板，这也进一步夯实实践多层次资本市场布局。
联讯证券新三板首席分析师彭海也认为：“此前虽然明确全国股转系统是全国性证券交易场所，但由于市场参与主体主要以主板IPO为主要目标，新三板更接近一级市场。此次精选层以及配套制度的改革，更明确了新三板场内市场、独立市场的地位。”
张可亮进一步指出：“允许创新层企业实施向不特定合格投资者公开发行制度，这意味着中国很多优质的中小企业只要达到创新层条件就可以进行公开发行了，这个力度是空前的，这也会激发很多优秀的中小企业来新三板挂牌。”
袁季也强调，“此次提出来的优化发行融资制度，也特别适用于目前未上市企业的需求。所以一方面此次改革给这些企业提供了非常有力的支持。但另一个方面，由于新三板一直以来是一个体量比较大、企业参差不齐的市场，所以通过分层来解决，运用不同的配套及措施，也就避免了简单的一刀切。”
对于未来，市场一致乐观
除此以外，彭海还提及此次分层实施差异化投资者适当性的举措有望给新三板市场带来可观的投资者增量。
据联讯证券统计，截止2018年底新三板投资者账户43.38万户，机构账户为5.63万户，如果除去董监高账户，新三板市场纯粹投资者的账户数量较少。
联讯证券测算，如果投资者门槛降至100万元，理论可增加100万账户，若门槛降至50万元，根据科创板经验理论上可增加接近400万账户。